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双星新材:行业复苏在即,高端市场空间巨大

发布时间:2015-06-03    研究机构:招商证券

公司是聚酯薄膜行业龙头,行业景气有望反转,公司业绩弹性极大。2015年光伏基膜光学膜等新产品投产,产品结构升级有望带来盈利能力和估值的提升。行业底部,公司资金充裕整合能力强。首次给予“强烈推荐-A”投资评级。

聚酯薄膜龙头。双星新材(002585)是中国BOPET薄膜行业龙头,现有产能30万吨,国内占比12%,规模国内第一。2014年至今,先后投产5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜产能。

行业触底反弹,业绩弹性巨大。BOPET下游主要用于包装、电子电工和工业等领域,需求年均增速10%以上。由于行业性亏损,2015年起行业基本没有新增产能,4月份行业开工率接近9成。不考虑已经破产的欧亚集团,行业基本满负荷。上游PX-PTA产能扩张导致产业链利润重新分配,聚酯薄膜价差有望触底回升。

高端聚酯膜市场潜力巨大。聚酯薄膜性能优异,高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等,产品附加值高盈利能力强。光学膜全球市场超过180亿美元,中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400亿元,市场潜力巨大。中国高端市场严重依赖进口,2014年进口30万吨。康得新光学膜毛利率保持40%左右,因此双星新材转型高端聚酯膜市场,盈利能力和估值有望逐渐提升。

资金充裕,行业整合能力强。公司目前资产负债率仅3.4%,在手现金9亿元。目前行业景气底部,原料价格大幅波动加剧企业经营困难,行业龙头欧亚集团也已经破产。我们预计行业将逐渐整合,公司资金充裕整合能力强。

首次给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.39/1.01/1.5元,现价对应2015年PE为57倍。行业见底回升,价差扩大1000元EPS增厚0.46元,业绩弹性大。光学膜光伏基膜等高附加值产品已经建成投产,产品结构升级提高公司盈利能力和估值。资金充裕行业底部,公司整合能力强。首次给予“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:原料大幅波动风险,新产品市场开拓风险。

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