双星新材(002585.CN)

双星新材(002585):新材料业务持续放量 2020年业绩同比增长315%

时间:21-03-31 00:00    来源:中信建投证券

事件

事件1:公司发布2020 年度报告,2020 年公司实现营业收入50.6亿元,同比增长13.2%;实现归母净利润7.20 亿元,同比增长315%,Q1-Q4 分别实现归母净利润0.88、1.44、2.18、2.70 亿元;实现扣非后归母净利润为6.24 亿元,同比增长366%;实现基本每股收益0.62 元,同比增长315%;实现加权ROE 9.0%,同比增加6.8 个百分点。每10 股派发现金股利2 元。

事件2:公司发布2021 年一季度业绩预告,预计2021 年Q1 实现归母净利润2.46-2.63 亿元,同比增长180-200%。

简评

新材料业务毛利率大幅提升,公司业绩持续超预期。公司2020年业绩提升主要得益于产品销量增加和毛利率提升。公司膜材料整体实现销量49.6 万吨,同比19 年39.8 万吨增加24.6%,主要系公司提高生产效率以及二期光学膜产能逐步释放,2020 年公司产能利用率达到了91.8%,截至2020 年12 月31 日,二期光学膜建设进度已达82%。毛利率提升一方面由于公司产品价格上涨而原材料价格下跌导致价差扩大,一方面由于公司2019 年进行设备工艺技术改造,在2020 年极大提高了良品率和降低了生产成本,公司当前产品良率超95%。新材料板块中光学材料膜实现营收16 亿元,同比增加57%,毛利率为23%,同比提高13 个百分点;新能源材料膜实现营收7.1 亿元,同比增加32%,毛利率为24%,同比提高12 个百分点。2020 下半年随下游需求高速增长BOPET 普膜价格和价差都快速上涨,普膜2020 年平均税前单吨利润为5146 元/吨,同比(2019 年为2783 元/吨)上涨85%,公司聚酯功能膜2020 年实现营收23 亿元,毛利率为19%,同比增加8 个百分点。产能释放、销售旺盛、盈利提升背景下公司实现营业收入50.6 亿元,同比增长13.2%,实现归母净利润7.21 亿元,同比增长315%(同比2019 年调整后利润增长86%)。预计2021年Q1 实现归母净利润2.46-2.63 亿元,同比增长180-200%。

新材料业务占比超六成,公司打开发展新纪元。2020 年是公司首次披露新材料板块业务具体情况,也是公司新材料业务迎来新征程的关键节点。

高端光学级聚酯薄膜基膜、高端太阳能光伏用聚酯薄膜基膜等是国家鼓励的“十四五”重点发展薄膜产品,这些领域长期被国外垄断。公司深耕聚酯薄膜行业20 余年,始终坚持挺进高端聚酯薄膜领域,早在2013 年就建成太阳能背板基材项目,在2016 年建成一亿平米光学膜项目,在2017 年通过不同渠道为三星、京东方等企业供货,2019 年公司全面进军壁垒最高的光学基膜领域,自建光学基材生产线并已实现量产,打破了国外企业垄断。且公司目前是国内唯一一家实现复合膜片月产量超百万片的企业。由于这样的前期储备和技术实力,使得公司能够抓住机遇在疫情引发的全球电子产品供应链危机以及电子产业链国产化浪潮中脱颖而出,实现2020 年业绩大幅提升,其中光学材料膜毛利占比33%,新能源材料膜毛利占比15%,可变信息材料膜毛利占比9%,热缩材料膜毛利占比4%,新材料业务毛利合计占比61%,完成从传统聚酯薄膜公司到新材料公司的华丽蜕变。

而公司在2020 年还有一处显著变化是公司客户结构持续优化,目前公司客户主要为世界500 强、国内外上市公司等大型企业,客户群体已包括三星、LG、海信、TCL、小米、京东方、长虹、康佳、创维、赛伍、明冠、福斯特、乐凯、中天、回天等世界五百强及上市公司。

公司五大板块业务齐绽放,碳中和背景下光伏背板膜将更快发展。光学材料膜:公司光学膜主要包括复合膜、增亮膜、扩散膜等,2020 年销量为12 万吨,随着终端产品尺寸大型化以及手机和平板电脑需求持续增长,预计国内不同用途光学薄膜年需求量在50 亿平方米以上,国产替代空间广阔,公司产品当前已经得到业内领军公司三星认可,未来在国内外有望取得更高的市占率。光伏背板膜:随着光伏发电“平价上网”时代全面到来,以及2030 年碳高峰、2060 年碳中和对新能源产业的政策导向,预计到2030 年全球每年新增装机容量将攀升至660GW,2050 年全球累计装机容量将达到9,170GW,分别约为2019 年新增和累计装机容量的6 倍和22 倍。公司光伏背板膜凭借质量及成本优势呈现迅猛的发展态势,2020 年共计销售光伏背板膜7.4 万吨,在同类产品市场占有率超过20%。未来公司光伏背板膜市场占有率将持续提升。可变信息材料:公司在可变信息材料领域占据绝对的龙头地位,目前公司可变信息材料占全球同一产品市场份额达50%,未来将超过60%,产品毛利率超40%。热缩材料:公司目前热收缩材料销量超1 万吨。毛利率超20%,未来公司将加大热收缩材料膜产销力度,预计2021 年公司热收缩材料销售将达到3 万吨,市场占有率达到20%。聚酯功能膜:BOPET 普膜在2020 年下半年在供求关系紧张下价格持续快速上涨,近期价格及价差略有下滑,库存水平有所上升但仍处于历史低位。

预计2021 年中国需求增速约为15%,对应需求增量约为40 万吨,和预计行业有效新增产能较为匹配,产能释放较为合理,且原材料PTA、EMG 由于产能投放较多,议价能力较弱,预计公司此板块业务保持稳定。公司当前膜材料产能为53 万吨,居行业首位,“五大板块业务”已实现连续多年销售同比增长40%,2021 年2 亿光学膜暨五十万吨高功能膜项目全部建成投产将进一步提升公司产品市占率,巩固公司龙头地位。

盈利预测与估值:预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为10.05 亿元、12.85 亿元和15.9 亿元,EPS 分别为0.87 元、1.11 元和1.38 元,PE 分别为13.79X、10.79X、8.72X,目标价15.81 元/股,维持“买入”评级。

风险分析:项目投产不及预期,下游需求不及预期。