双星新材(002585.CN)

双星新材(002585):新材料业务占比高达60% 公司业绩持续超预期

时间:20-08-18 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年中报,2020 上半年实现营收21.45 亿元,同比上涨3.5%;实现归母净利润2.32 亿元,同比上涨190.6%,实现经营性现金流5.81 亿元,同比上涨89.1%,实现基本每股收益0.20元。2020 Q2 实现营收11.68 亿元,环比上涨19.5%,同比上涨6.1%;实现归母净利润1.44 亿元,环比上涨64.7%,同比上涨300%。预计前三季度净利润同比上涨200-230%,其中Q3 单季度利润高达1.68-2.08 亿元。

简评

新材料业务占比高达60%,公司业绩持续超预期。公司上半年业绩大幅提升主要因薄膜产品产销量同比增长20%以上,同时公司制造业毛利率同比提升7.8个百分点达到19.3%,这充分抵消了上半年油价暴跌引起的公司产品单价的下滑,使得公司营收能实现3.5%的增长,归母净利润实现190.6%的增长。公司在2019年投入大量资金集中进行设备维护和升级,对8条生产线的链轨系统进行技术改造,使得相关生产线产能由380米/分钟提升到415米/分钟,生产效率提升9.2%。公司去年上半年还通过“百日百万攻关”

把复合膜等高端多工序产品的良品率提升到90%以上。虽然这在一定程度上拉低了2019年的盈利水平,但是使得公司的生产效率大幅提升,为2020年以及未来的业绩腾飞打下坚实基础。

与国际巨头三星及国内龙头合作,光学材料份额逐步提升。公司的光学材料在2020年上半年业务占比提升至32.6%,毛利率达20%,公司的光学材料板块细分为光学基材板块和光学膜片板块,光学膜片应用于超高清电视、OLED电视、曲面TV、显示器、触摸屏、笔记本电脑、平板电脑、智能手机、导航仪、车载显示屏等多个领域,全球需求总量3亿平米,整体价值50亿元,三星需求占据全球60%市场份额。公司多年与三星合作,是三星VD光学膜片全球唯一一家战略合作供应商,预计2020年复合膜产品渗透率将达到30%,未来很快将达到60%渗透率,且公司的光学基材已为LG旗下企业进行供货。公司的国内客户订单也持续增加,海信、小米、京东方等国内一线品牌2020年招标一标成功。

通过与国际及国内大客户的深度合作,公司光学材料在国际市场和国内市场的占有率均将显著增长。公司的下游客户有2/3都是世界500强客户,公司在业界已经形成品牌效应,当前产品供不应求,预计今年年底年产2亿平方米光学膜项目达产,届时公司产能翻倍,可满足快速增长的光学材料市场需求。

深化五大板块布局,打造细分领域龙头。公司整体以聚酯薄膜为主,围绕战略性新兴产业提炼出新能源材料、光学材料、可变信息材料、热缩材料和节能窗膜五大业务板块布局。近三年,五大新兴产业板块增长率均在40%以上,各个板块在细分领域均形成龙头优势。2019年各业务板块核心产品市占率分别为:光学材料板块国内市场份额达15%,可变信息材料板块全球市场份额超50%,新能源材料板块全球市场份额超25%,节能窗膜板块全球市场份额近40%。其中可变信息材料在2020上半年表现亮眼,毛利率高达42.0%,相关产品包括TTR碳带膜、IM基膜、激光屏幕膜等,满足了触摸面板、手机、打印色带、条形码、条幅等领域的迫切需求,在行业内处于领先水平,为多家品牌制造公司全球供货。公司的研发投入每年都大幅增长,其中2020年上半年研发投入6623万元,同比增长9.9%,落实了20项新产品开发量产,新增专利申请27件,公司核心竞争力不断提高,未来有望持续高速增长。

疫情期间生产稳定,海外市场开辟步伐显著加快。疫情期间公司几乎全员在岗,公司落实多项举措确保稳定生产,利用各种渠道全力保证供应链运行。由于稳定的产品供应优势,公司在光学材料和可变信息材料板块分别获得下游大客户三星及法国阿尔莫的青睐,客户订单逐步转移至公司,未来公司产品渗透率进一步提高。公司的海外业务营收2015年到2019年以40%以上的复合增速增加,2020年上半年在原油暴跌公司产品价格下行的情况下公司海外业务营收同比增加14.3%,预计未来公司产品出口销量仍能保持30%以上的增速。

盈利预测与估值:上调公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为6.10 亿元(前值为5.10 亿元)、7.82亿元(前值为7.06 亿元)和10.00 亿元(前值为9.02 亿元),EPS 分别为0.53 元、0.68 元和0.87 元,PE 分别为18.8X、14.7X 和11.5X,考虑到公司的新材料属性和行业龙头地位给予公司2020 年30 倍PE,目标价15.81 元。

维持“买入”评级。

风险分析:项目投产不及预期,下游需求不及预期。